Dexia y la trampa de los test de stress de Julio

By | 5 octubre, 2011

3 minutes

Nos preguntaba ayer Luis a Miquel y a mí sobre la situación de Dexia y los test de stress. Su tweet:

@miquelroig @alrayon En julio los test de estrés decían una cosa y a los dos meses bancarrota de #dexia. No entiendo..

La situación sobre Dexia (el banco belga más importante) es algo que ya -por desgracia- nos suena bastante. Un banco tiene problemas -enseguida vemos cuáles- y el gobierno tiene que intervenir. En el caso de Dexia, son dos gobiernos, el francés y el belga (acordaros que éste es el fractal de la Unión Europea). La idea es así ofrecer protección a los que mantienen depósitos (que como sucede en España, tienen garantizados hasta 100.000 €) y el negocio de préstamos municipales (llegó a ser el mayor prestamista municipal del mundo). Como dijo Leterme ayer:

Belgium guarantees that no client “will lose a single eurocent”

Para Dexia no es nada nuevo tener problemas. Ya en 2008, los Gobiernos de Francia, Bélgica y Luxemburgo tuvieron que garantizar bonos con vencimiento a tres años (2008 + 3 = 2011). ¿Dónde está el problema? En que se puede entrar en el mismo peligro que ya corrió Irlanda: apoyar a la banca pudiera afectar la confianza en la propia deuda soberana del país en cuestión.

Dexia no puede emitir más deuda a largo plazo, así que necesita garantías, pero….

  • Los activos totales del banco de 518.000 millones de euros podrían suponer entre el 140 y 180% del PIB de Bélgica. Por ponerlo en comparativa a otros países, que una imagen vale más que mil palabras:
Activos de bancos sobre el PIB de los países en % (Fuente: http://www.zerohedge.com/sites/default/files/images/user5/imageroot/madoff/Banks%20As%20%25%20Of%20GDP.jpg)

Activos de bancos sobre el PIB de los países en % (Fuente: http://www.zerohedge.com/sites/default/files/images/user5/imageroot/madoff/Banks%20As%20%25%20Of%20GDP.jpg)

  • El Gobierno belga y francés respaldan crear un banco que recoja los activos tóxicos de Dexia (el primer ministro belga Leterme habla de hasta 113.000 millones de €), con garantía del Estado. Irlanda hizo algo parecido.
  • La cotización de las acciones de Dexia cayeron ayer un 22%, la mayor caída desde Septiembre del 2008. Tras el anuncio del gobierno belga, el CDS belga subió hasta el récord de 309 puntos básicos (para un país con una deuda soberana por encima del 100%, la 3ª mayor de la zona Euro) y el diferencial con el bund alemán a 10 años subió hasta los 210 puntos básicos.

Y la pregunta de Luis venía porque Dexia pasó con “buena nota” las pruebas de stress de Julio. En Agosto, un mes después, anunciaba pérdidas de 4.000 millones de euros durante el 2º trimestre del año, una vez que llevó a pérdidas la devaluación de la deuda griega que mantiene.

Y aquí está la clave. Exposición a deuda pública de países en problemas. Dexia tiene entre sus activos 3.500 millones de € en bonos griegos y 15.000 millones de € en italianos (país que acaba de sufrir por parte de Moodys otra rebaja, de Aa2 a A2, con perspectiva negativa). La trampa de los test de stress, de manera resumida:

  • El escenario macroeconómico adverso que plantean los test de stress para evaluar la solvencia es más severo para España que en otros países (por ejemplo, caída acumulada del PIB de 4,6% en 2 años (1,8 en 2011 y 2,8 en 2012), frente a una caída acumulada de 4% en la Zona Euro y de 4,1% en la UE-27). No extraña que en España suspendieran tantos alumnos…
  • De forma poco razonable, no considera en la definición de capital básico (core Tier 1) las provisiones genéricas (en España de estoy hay mucho, hasta 27.000 millones de € para absorber pérdidas, cifra muy distante por otros lados). Esto sorprende ahora que tanto se habla de las normas de Basilea III, que entrarán en 2013, e introducen un colchón anticíclico (del 2,5% respecto a los activos ponderados por riesgo) y otro de conservación (hasta el 2,5%) que son un espejo de las provisiones anticíclicas que decíamos tienen las entidades financieras españolas.
  • Deja fuera del concepto de stress la cartera de deuda que se mantiene hasta vencimiento, lo cual resta mucha credibilidad a estas pruebas, dado que en el caso de Grecia, el sector financiero española tiene una exposición baja (“solo” 834 millones de euros), frente a la banca francesa (40.000 millones de €) y alemana (25.627 millones de €).

En definitiva, hay que coger con pinzas los resultados de estos test de stress. Es como si quiero evaluar a mis alumnos de Contabilidad y Finanzas con un examen de Biología, por exagerarlo un poco.

Por cierto, entre el negocio que tiene Dexia, podría también transferir adicionalmente 50.000 millones de € en activos de su unidad de préstamo municipal en Italia y España. Dexia tuvo que dejar la Joint Venture con el Banco Sabadell en 2008 para que la Comisión Europea aprobara su rescate en 2008. Así que ni de esta pudiéramos estar a salvo.

Creo que estamos ante el enésimo caso en que las medidas provisionales (en este caso para Dexia) podrían verse pronto superadas por los acontecimientos.

2 thoughts on “Dexia y la trampa de los test de stress de Julio

  1. Jesús N.

    Buenas Alex,

    Veo que eres de los pocos en la web y en la prensa en general que trata con rigor la quiebra de Dexia. Muy interesante tu reflexión sobre los test de stress. Comentas que entre los activos tóxicos de Dexia se encuentran 3.500 millones de bonos griegos y 15.000 millones de bonos italianos. También sabemos que cuenta con 7.500 millones de títulos respaldados por hipotecas subprime. Esta parte, la división Legacy fue la que citó el consejo de administración en su primer comunicado oficial. La composición definitiva de los activos tóxicos creo que es bastante relevante para hacernos una idea de por donde va la situación, el dinero que reporto Dexia como perdidas por su tenencia de deuda griega puede ser fiscalmente interesante pero de momento no hay default griego, así que esas perdidas no existen mientras el banco mantenga los bonos hasta vencimiento. Sin embargo si que parece que hay default soberanos encubierto de los ayuntamientos españoles e italianos ¿es así?

    creo que la solución no es recapitalizar la banca sin ton ni son sino resolver el problema griego. Un saludo.

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    1. alrayon Post author

      Hola Jesús,

      respecto al default encubierto de las municipalities en Italia y España, todo parece indicar que es así, pero las versiones “oficiales” todavía no lo indican. Estaba leyendo ahora en el WSJ precisamente algo en esa línea:

      “These assets would include a portfolio of bonds worth EUR95 billion and about EUR30 billion in loans deemed non-strategic, they said. Dexia Crediop and Dexia Sabadell, the bank’s municipal lending units in Italy and Spain, respectively, would also be folded into the bad bank, the people familiar with the matter said. The European sovereign debt crisis has cast a cloud on most financial assets in Southern European countries, making it virtually impossible for Dexia to find buyers for the two units.”

      Aquí tienes más información sobre todo ello.

      Gracias por tus palabras y por la visita al blog 😉

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