Se habla de: la crisis más grave desde la entrada en el € en España

By | 3 agosto, 2011

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Llevo varias horas siguiendo muy de cerca a “los mercados” y sus “ataques” a España. No me gusta mucho el sinecdoque “mercado” y tampoco sé realmente si son “ataques” (o defensas), dado que estos mercados financieros son realmente opacos en cuanto a su operativa, así que es difícil afirmar. He llegado a leer que en los “ataques” hay hasta inversores griegos y españoles, aspecto que incluso se sabe en Bruselas. Hay dos tipos de “actores” en estos mercados, los que se mueven por pánico y los que se mueven por avaricia. Y parece que actualmente los intereses de ambos coinciden, así que difícil hacer algo.

Pero sí que hay varios indicadores que ayudan a uno a opinar. En Twitter he ido escribiendo varios puntos que pongo aquí en orden simplemente para dejar rastro y añadir algún comentario adicional, porque el día de hoy (o mañana, o pasado) puede marcar un antes y un después.

  • ¡Qué honor! En @bloomberg hablan de España como ejemplo de... las repercusiones de una suspensión de pagos hace 400 años http://j.mp/nZiain
    • Excelente artículo en el que cuenta cómo Felipe II se vio obligado a suspender pagos cuando las Cortes de Castilla decidieron dejar de financiarlo con los impuestos que pedía para seguir financiando su imperio, ése que nunca dormía. Son interesantes las repercusiones. Ya hablé sobre el historial de España en relación a su estabilidad financiera en este artículo, siendo España el país del mundo con más suspensiones de pago de deuda a lo largo de la historia.
  • El CDS de España a 5 años a 411 puntos básicos. Os dejo un enlace para entreteneros… http://j.mp/qHuAnm
    • Este interesante artículo habla sobre los problemas de liquidez que hay en Europa (en general) y cómo la principal línea de financiación del sector financiero español podria empezar a cerrarse. Sin financiación, poco o nada se puede hacer.
  • Resumiendo: “..when the spread over German Bunds reaches 450 basis points, prompting LCH Clearnet to impose higher margin requirements.”
    • Si nos atenemos al caso de Portugal, por poner alguno cercano, cuando se supera de manera constante en el tiempo los 450 puntos básicos (puede que en España empiece ya a ser constante superar la barrera psicológica de 400), las principales cámaras de compensación europeas (LCH Clearnet y Eurex) empiezan a exigir más garantías. Si tienes más riesgo, dame más avales, parece obvio. ¿Y esto en qué se traduce? Visto los antecedentes, en una crisis de liquidez a la que el país en cuestión y sus entidades financieras sólo podrían hacer frente con la ayuda de fondos procedentes de la UE o del FMI (glup).
    • ¿Por qué son tan importantes Clearnet y Eurex? Porque concentran el 100% de la negociación europea de títulos de renta fija (deuda pública), siendo la contrapartida de todas las operaciones. LCH Clearnet (85% del total) y Eurex (15% restante). Lo que aportan es eliminar el riesgo para quienes operan a través de ellas. Es como el mercado donde se compra y vende pescadito fresco, pero en este caso, en lugar de pescado, son instrumentos financieros.
    • Con objeto de protegerse de posibles quiebras, aparte de liquidar diariamente pérdidas o ganancias, exigen a los que operan en ella unos depósitos en efectivo de mayor o menor cuantía en función del riesgo percibido en el activo financiero que van a poner a la venta/comprar. Cuando este depósito (la garantía, vamos) se incrementa, el coste de la financiación para los que venden ahí crece (el sector financiero en España), o hay que aportar más liquidez, o vender parte de los mismos con objeto de poder cumplir con los coeficientes (las ventas masivas que tumbaron a Irlanda y Portugal, sin ir más lejos).
  • Esto es, mayores exigencias de garantías por parte LCH Clearnet (cámara de compensación a la que acude mayoritariamente la banca española).
    • Si se cierra la financiación del sector financiero española, quizás empiecen las ejecuciones de los avales del gobierno… vamos, aquí es donde aparecería el default
  • Con o sin políticos (lo de las vacaciones es cuestión del timing), no sé si alguien en España podría /sabría cómo arreglar todo esto.
    • Sinceramente, me parece muy demagógico andar atacando a los políticos por estar de vacaciones. No me gustaría estar en el pellejo de los políticos ahora mismo. Hagan lo que hagan, (creo que) errarán (ojalá me equivoque). Hagan lo que hagan, los insultarán. Hagan lo que hagan, siempre habrá críticas.
  • Credit experts in the City said it was unlikely that China is purchasing bonds from the eurozone periphery.
    • Ayer hubo bastantes rumores sobre si China estaba comprando deuda europea para “relajar tensiones”. China ya ha negado el rumor. De hecho, la respuesta es clara: “The Chinese central bank’s reserve manager SAFE is clearly buying euros on a large scale to hold down the yuan and safeguard export advantage in Europe, but it appears to be purchasing short-term debt of a one-year maturity or less and other liquid assets.” Vamos, que está muy bien eso de ir de angelitos, pero que lo quieren es tener controlado el yuan para sus exportaciones.
  • El BCE tenía un apalancamiento de 23,4 veces en Junio. No puede estar comprando bonos (tal y como están las cosas) ad finitum.
    • Muchos dicen que el Banco central Europeo debería actuar como en Mayo 2010 y parar esto, o la cosa se puede ir de las manos. Hasta el momento, el BCE ha estado jugando haciendo gestos para asustar, pero poco más. Sin embargo, su Balance de Situación mete miedo, así que no puede seguir comprando deuda sin más. Si pusiera a mis alumnos aquí en Deusto en un examen una situación así:
      • 81.187.000.000 de euros de capital y reservas
      • 1.890.000.000.000 de euros  de activos
      • Se traduce en un apalancamiento de 23,4 veces, lo cual mis alumnos me dirían que es una barbaridad. Y como siempre hay alguno que lo borda, me lo compararía con Suiza (6,25 veces), Suecia (4,73) o Noruega (5,85)
  • Aquí podéis seguir el CDS del Kingdom of Spain http://j.mp/qZkj0b y aquí el diferencial con el bono alemán http://j.mp/mTy2FL
    • La página de Bloomberg está muy bien para seguir todo esto de cerca.
  • El CDS, hasta cierto punto, puede pasar, pero el spread con el bund alemán y, sobre todo, los márgenes de la ventanilla del LCH son críticos.
    • Lo que hemos venido hablando, que más que tanto hablar del CDS, habría que seguir más el diferencial y los márgenes de las cámaras de compensación.

¿Soluciones? Imprimir billetes (tipo QE de la FED), autocompras de deuda (lo que ha ido haciendo tímidamente el BCE), deuda perpetua, impago parcial (o quitas que dicen), canje por bonos tipo Brady (en Europa no hay tesorero, pero dado que vemos necesario crearlo, pues le ponemos el apellido del Brady de turno), devaluar el Euro, etc.

¿Resultados? Los países del Sur de Europa (los que están mal vamos) ganarán en competitividad. O eso, o varios países tendrán que salir del Euro, aunque no lo veo claro eso de recuperar las monedas. Esto es algo que, a los países del Sur de Europa no interesa, y creo que a Alemania tampoco (el Euro y sus exportaciones hicieron despegar a un país que venía de reunificación parecida a si EEUU y Mexico se uniesen fiscalmente ahora).

¿Que imprimiendo billetes se crea inflación? Bueno, no lo sabemos. La inflación es mala para el acreedor (el que presta), pero favorable al deudor (el que debe). Sin embargo, sin salarios indexados a la inflación (España es una salvedad en Europa en esto), es la ruina de muchos trabajadores de los países del Sur de Europa. Sin embargo, meter 2 billones de € al sistema si Italia y España se suman a países “rescatados”, habría que ver cómo acaba la inflación. Lo de hasta ahora podría ser irrisorio.

Algo sí que está claro: se debería acabar esto de la barra libre (financiación barata) y los desequilibrios presupuestarios. Los gobiernos que firmen compromisos (consensuados, no decretados) y los cumplan (pacto UE de Estabilidad por ejemplo, que cabe recordar en su día ya se lo saltaron Alemania y Francia), y sobre todo, centralización de política fiscal y presupuestaria (aunque actualmente se oponen todos, hasta los alemanes). El status quo pocas opciones más habilita.

One thought on “Se habla de: la crisis más grave desde la entrada en el € en España

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